徐高是学者型研究人才，著有《金融经济学二十五讲》《宏观经济学二十五讲：中国视角》两本畅销的经济学教科书。在他的研究框架里，“水”和“石头”这两个视角缺一不可。“只有将一般的经济规律和中国现实约束条件结合起来，才能真正理解中国经济。”徐高告诉记者。 当前，卖方研究竞争进一步加剧，卖方生态和评价体系面临重构。卖方研究究竟为谁服务？未来如何转型？ 徐高认为，卖方研究相比买方研究来说分工更细、更有深度。这种专业与深度本身就有其价值。此外，卖方还是沟通买方的桥梁。通过卖方这个桥梁，买方投资者之间可以实现观点的交流碰撞。所以卖方研究没有过时，也不会过时。 关于行业转型，他认为此前卖方市场里确实出现了一些弊端，包括对研究能力的忽视，对排名的过度追求等。目前，卖方研究需要转型应该是行业共识。虽然卖方研究该如何转型，行业还在摸索之中，但有几个方向是明确的： 一是要回归研究的本源。整个行业转型的一个方向就是要把研究的基础地位重新树立起来，以研究为本。这也是市场对卖方研究的根本需求所在。 二是研究服务要向公司的重点客户聚焦，通过研究来为公司创造价值。此前，受研究员市场排名的影响，虽然有些客户未必能为公司贡献收入，但研究员为了获取选票，也愿意花精力去服务。这种做法为公司创造的价值相对较小。在后评选时代，就要有所侧重，通过公司销售部门把研究员的服务聚焦到公司的重点客户那里去。这是中银国际证券研究和机构销售正在做的事情。 三是进一步发挥研究对公司内部各业务条线的支持作用。以后券商研究所对投行、资管、经纪等内部业务条线的服务力度会逐步加大，以便在公司内部形成更强的协同效应。 徐高认为，经济学的基本规律要与中国的实际情况结合，视角有两个，一个是“水”，一个是“石头”，把这两个视角结合起来经济，是他与许多研究者不一样的地方。所谓“水”，就是市场。市场很灵活，会根据周边的变化而变化。但水本身是没有形状的，把水放到什么容器里面就呈现什么形状。要搞清楚水的运行状态，只研究水本身是不够的，还得研究约束条件。 如果把中国经济和国家经济都比作河流，那么国家因为市场经济已经建立了很久，在市场经济长期的“水流”冲刷中，水中的石头大都被冲走了。相应地，国家市场经济运行时面临的约束会相对少一些。所以研究国家经济，把握好水的运行规律，也就是经济学的基本规律，基本上就足够了。 但中国是转型经济体，至今，市场经济建立起来也就几十年的时间，经济中仍然存在一些计划经济成分，约束着市场的运行。如果把中国看成一条河的话，河里水流动的时间并不长，水里还有很多石头没有被冲走，一定程度上阻碍着水的流动。 所以中国这条河流看起来就和国家不太一样，有些地方可能比较湍急，有的地方还卷起浪花漩涡。如果只懂得水的流体动力学，而看不到水里面石头的分布，就很难理解水流在这里为什么是这样的形态。但如果看了清水下的石头，再结合对水的运动规律的把握，就能解释了。 所以为什么很多观察者，尤其是国外观察者，很难够理解中国？因为他们只是从“水”的角度来理解中国这条河流，而看不到水里的“石头”。他们只是把经济学的理论生搬硬套到中国。一旦套不上去，就认为中国有问题。从这样的单一视角出发，确实很难理解中国的经济现象。 所以要理解中国，对于一般经济规律的把握和对中国现实约束条件的识别，二者缺一不可，结合起来才能够真正读懂中国经济。 徐高认为，金融业的对外是个非常明确的趋势，会有更多的外资券商进入国内，但我们并不害怕与这些外资券商做正面竞争。 金融业务开展的前提是理解市场，理解客户。对于中国的市场和客户的理解，同样有“水”和“石头”两个视角。对刚进入中国的外资券商来说，一开始从“水”的单一视角去理解中国市场是很自然的，但也多半会碰到问题。哪怕是国际上非常有声誉的外资券商进到国内，如果不能结合国内具体实情，业务开展起来也会面临不小的阻力。是否能把国际通行经验与中国实践结合起来，以及到底能够结合到什么程度，是对外资券商的。 中银国际证券常独特的，它是唯一一家具有国有商业银行背景的证券公司，股东又有国际的背景，所以能够较好地把国际经验与国内实践结合起来。在过去，中银国际证券在卖方研究中是走在前面的，以其专业性、全球视角和高标准，在市场里独树一帜。未来我们要继续把这种特色发挥出来，在市场上进一步提升我们的品牌形象和影响力。 另外，资管新规后，银行理财子公司相继设立，整个资管行业面临重大变化。在金融分业监管混业监管的大趋势下，不同金融机构之间的协同效应会变得更为重要。中银国际证券作为有银行股东背景的券商，更容易将银行的资金渠道优势和证券公司的市场化机制结合起来，在服务客户方面体现出更强的竞争力。 徐高表示，“从这两点来看，我对中银国际证券未来的发展潜力非常有信心。不过，面对来自外资券商以及其他种类金融机构的越来越强的竞争压力，我们也要有危机感。这些压力对我们提出了更高的要求。站在监管者的角度来看，之所要金融业、推进混业监管，也是希望通过外资机构的引入、对监管的梳理，来提升整个国内内资机构的竞争力，最后实现国内金融行业更高质量的发展。”扬州发改委蒋珊照片
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